【券商聚焦】国金证券维持小鹏集团-W(09868)“买入”评级 指其开启强势产品周期

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金吾财讯|国金证券发布研报指，小鹏集团-W（09868.HK）2026年第一季度业绩符合预期，开启强势产品周期，维持“买入”评级。公司主业汽车销售仍处于强势产品周期，预计2026/2027/2028年销量60/75/90万辆，营收1150/1460/1752亿，净利润14/44/75亿元，对应当前市值分别为0.92x/0.72x/0.60x PS和77.18x/23.75x/14.02x PE。 26Q1公司营收130.3亿元，同比-17.5%，环比-41.4%；净亏损17.8亿元，同比亏损扩大，环比由盈转亏。汽车销售业务营收110亿元，同比-23%，环比-42%；交付量6.3万辆，同比-33.3%，环比-46.1%。单车ASP约17.5万，同比+2.3万，环比+1.1万，主要系高价值量X9交付占比提升。汽车销售毛利率12.1%，同比+1.6pct，环比-1.0pct，同比改善源于产品组合改善，环比下降因存储芯片和电池成本增加。研发开支29.1亿元，同比+46.8%，受新车型推出及加大AI研发投入影响。SG&A费用18.8亿元，同比-3.2%，因经销商费用减少。 核心逻辑：1）强势产品周期：5月起GX正式上市，后续还有2款Mona SUV等新车；小鹏VLA2.0已推送，有望凭借软硬一体化提升Ultra版本占比增厚利润。2）物理AI商业化路径清晰：to B License授权大众搭载小鹏图灵芯片+VLA算法；2026年推出Robotaxi前装车型；人形机器人技术与智驾一脉相承，有望成长为国内龙头。 风险提示：智能驾驶技术进展不及预期，行业竞争加剧。