【券商聚焦】国金证券维持滔搏(06110)买入评级 指公司聚焦高效门店及会员运营

（原标题：【券商聚焦】国金证券维持滔搏(06110)买入评级 指公司聚焦高效门店及会员运营）

金吾财讯|国金证券发布研报指，滔搏(06110.HK)FY2026全年营收257.40亿元，同比下降4.71%，归母净利润12.67亿元，同比下降1.49%，派息0.28港元，派息率约137.1%。核心观点认为，耐克品牌调整影响线下流水，公司聚焦高效大面积门店并加速淘汰低效门店，期末门店数降至4360家（同比减少660家），平均门店面积同比增长3.9%，带动店效和盈利能力改善；会员数量达9,290万（同比增690万），会员贡献店内销售额比例达91.7%，付费会员消费占比稳定在约70%；线上渠道实现增长，电商、私域、及时零售表现更优，部分弥补线下客流下滑。毛利率短期承压，为38.01%（同比下降0.43pct），主因线上业务占比提升及折扣加深；销售费用率优化至28.54%（同比下降0.87pct）；净利率4.91%同比略升；存货周转天数130天，同比降3天；经营活动现金流27.28亿元（同比下降27.34%），主因春节时间错位导致应收款项增加，剔除该因素后表现稳健。展望FY2027，毛利率预计受宏观波动及品牌伙伴订单调整影响仍面临压力；利润端将聚焦折扣管理和全域效率优化，争取全年利润额同比稳定，带动净利润率改善；户外赛道方面持续夯实Norr?na专业运营能力，跑步赛道推进norda、Soar、Ciele等品牌全域布局。盈利预测方面，预计FY2027-FY2029 EPS分别为0.21/0.23/0.26元，对应PE分别为10/9/8倍，维持买入评级。