【券商聚焦】华创证券首予MiniMax-W(00100)“推荐”评级 指其全模态模型位居全球第一梯队

（原标题：【券商聚焦】华创证券首予MiniMax-W(00100)“推荐”评级 指其全模态模型位居全球第一梯队）

金吾财讯|华创证券发布研报指，MINIMAX-W（00100.HK）作为一家全球化的AI大模型公司，具备全模态模型自主研发能力及双端用户服务能力。公司以MiniMax M2系列、Hailuo 2.3、Speech 2.6等模型为底座，推出MiniMax Agent、海螺AI、Talkie/星野等产品，并提供开放平台服务。根据灼识咨询，2024年MiniMax在全球大模型技术公司市占率排名第十，在纯大模型技术公司中位列全球第四。 研报指出，全球大模型行业处于高速成长期，2024年市场规模107亿美元，预计2029年达2065亿美元，CAGR为80.7%。多模态融合、推理成本下降与应用场景拓宽是核心驱动力，竞争焦点转向规模化商业落地。公司主要收入来自AI原生产品（2025年占比67.2%）及开放平台（32.8%）。2026年2月，M2系列文本模型平均单日token消耗量较2025年12月增长超6倍，其中编程套餐token消耗量增长超10倍。公司正从大模型公司向平台型公司迈进。 财务方面，公司2023-2025年营收分别为3.5/30.5/79.0百万美元，2025年毛利率25.4%。研报预计公司2026-2028年营业收入达2.56/6.13/13.22亿美元，同比增速分别为+224%/139%/116%；归母净利润为-5.38/-4.94/-3.48亿美元。毛利率预计逐年提升至30%/36%/42%。公司将仍处于投入期，但收入规模效应有望驱动亏损收窄。 研报看好全球大模型市场空间及公司在Agent、企业服务、娱乐领域的应用潜力，认为公司全模态模型位居全球第一梯队，商业化潜力较高。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示包括技术迭代、商业化不及预期、行业竞争加剧及政策监管风险。