【券商聚焦】华泰研究维持滔搏(06110)“买入”评级 指公司经营韧性增强

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持滔搏(06110)“买入”评级 指公司经营韧性增强）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，滔搏(6110.HK)公布FY25/26全年业绩，实现收入人民币257.4亿元（同比-4.7%），归母净利润人民币12.7亿元（同比-1.5%），归母净利率4.9%（+0.1pct）。其中下半年营收人民币134.4亿元（同比-3.7%），归母净利润人民币4.8亿元（同比+16.0%），盈利能力较上半年明显修复。公司全年派息率137.1%，连续6年维持超额派息，高股息属性显著。华泰研究看好公司通过全域零售提效、费用优化及库存精细化管理增强经营韧性，维持“买入”评级，目标价3.67港元。 品牌结构持续优化，公司重点加码跑步和户外赛道，推进Norr?na、norda、Soar、Ciele等品牌运营，并落地上海首家跑步生活方式集合店ektos，全域一站式运营合作伙伴定位加深。主力品牌（Nike/Adidas）下半年营收同比-3.7%，其他品牌下半年同比-3.3%，降幅均收窄。 渠道端，零售业务韧性优于批发。零售业务全年营收人民币224.1亿元（同比-2.7%），批发业务人民币31.6亿元（同比-16.6%）。线上零售增长有效缓和线下客流波动，公司完善“平台电商+内容电商+私域运营”矩阵，截至财年末抖音及微信视频号账号超700个，小程序店铺超3700家，即时零售入驻门店约3800家；累计用户数达9290万，会员贡献零售总额占比91.7%。线下以效率为核心调整门店结构，运营直营门店4360家（同比-13.1%），净关闭低效店较上年度大幅减少，预计FY26/27关店幅度进一步收窄。总销售面积同比-9.7%，但单店销售面积同比+3.9%。 利润率方面，全年毛利率38.0%（-0.4pct），承压主要受线上业务占比提升及行业促销环境影响。总费用率同比-0.7pct至32.4%，其中租金费用/员工成本/其他费用分别同比-12.5%/-6.3%/-0.6%，下半年控费显著。运营层面，年末存货人民币54.9亿元（同比-8.6%），存货周转天数131.4天（同比-3.5天），库存健康度提升。 华泰研究考虑3-5月终端动能边际走弱且折扣加深，下调FY2027-28归母净利润11%/10%至人民币12.8/14.7亿元，引入FY29预期人民币16.2亿元，参考可比公司26E PE均值9.9x，维持FY27 PE 15.2x，下调目标价4.5%至3.67港元。风险提示：行业竞争加剧库存压力，消费恢复不及预期，海外政策不确定性。