【券商聚焦】交银国际维持小鹏汽车(09868)买入评级 指AI投入打开估值上限

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金吾财讯|交银国际发布研报指，小鹏汽车(9868.HK)1Q26毛利率韧性好于预期，AI投入打开估值上限。1Q26总收入130.3亿元（人民币，下同），同比-17.6%；汽车销售收入110.0亿元，同比-23.5%；净亏损扩大至17.8亿元，Non-GAAP净亏损16.9亿元。交付62,682辆，同比-33.3%，反映行业淡季及老款车型动能偏弱。整车ASP约17.5万元，环比提升约1.1万元，受高价车型及海外高毛利销量占比提高带动。汽车毛利率12.1%，环比-0.9ppt，高于预期；整体毛利率20.6%，同比+5.0ppt、环比-0.7ppt，同样高于预期。利润端受AI及新车周期前置投入压制：研发费用29.1亿元，同比+46.8%；销售及管理费用18.8亿元，环比-32.5%。经营亏损18.7亿元，销量杠杆尚未释放。 销量按季改善。管理层指引2Q26交付10.0-10.6万辆，收入196-208亿元，均高于预期。隐含2Q26整车ASP约17.6-17.7万元，较1Q26大体稳定。催化剂包括MONA M03改款、GX上市、四款全新SUV周期、海外扩张及AI商业化推进。AI方面，图灵芯片、VLA 2.0、Robotaxi和Iron机器人构成小鹏从智能EV向物理AI平台延展的核心变量。 交银国际维持买入评级，目标价134.69港元，潜在涨幅103.0%。认为1Q26并非利润兑现期，而是以AI投入换长期估值空间的战略加仓期。短期需验证2Q26新车放量及毛利率修复；中期看新车决定销量弹性；长期看小鹏核心差异化升级为芯片+大模型+Robotaxi+机器人的物理AI平台，若Robotaxi试点、图灵芯片规模化应用、Iron机器人量产兑现，估值框架有望转向分部估值。