【券商聚焦】交银国际维持理想汽车(02015)“中性”评级 指短期盈利承压换代阵痛

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金吾财讯|交银国际发布研报指，理想汽车(2015.HK)1Q26毛利率承压，2Q-3Q26换代影响或持续，维持“中性”评级及目标价75.4港元。 报告显示，理想汽车1Q26交付95,142辆，同比增长2.5%；总收入人民币229.8亿元，同比下降11.4%；净亏损人民币22.8亿元，Non-GAAP净亏损人民币21.1亿元。核心压力来自毛利率：整车毛利率降至6.1%，同比-13.7个百分点，整体毛利率7.9%，同比-12.6个百分点。毛利率下行主要与i6交付相关用户政策、原材料价格波动及L系列换代周期有关。经营亏损人民币30.0亿元，自由现金流为-73.9亿元。 管理层指引2Q26交付9.5-10.0万辆，同比下降14.5%至10.0%；收入人民币241-254亿元，同比下降20.2%至16.0%。交银国际测算2Q26隐含整车ASP约人民币23.8万元，较1Q26环比提升5%，主要来自L9换代后高价车型占比提升。全新L9已于5月开启交付，上市前两周大定超1万台；全新L8计划6月底发布并交付。技术端，MAHE M100车规5nm AI推理芯片与MindVLA大模型已实现一体化上车。 交银国际认为，理想1Q26是一次换代阵痛，但盈利质量不及市场此前预期。短期股价修复需验证两点：L9/L8换代后能否拉动ASP与毛利率回升，以及2Q26整车毛利率能否从低位恢复至约10%或以上。目前高端SUV竞争激烈，进入存量市场之争，预期2Q-3Q26可能持续承压。同时，理想具身智能战略尚未有具体落地方向，短期难以打开估值上限。