【券商聚焦】太平洋证券维持老铺黄金(06181)“买入”评级 指品牌壁垒深化业绩高增

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金吾财讯|太平洋证券发布研报指，老铺黄金(06181.HK)品牌壁垒深化，规模效应驱动业绩高增。公司2025年实现含税销售额313.7亿元，同比+220.3%；总收入273.0亿元，同比+221.0%；归母净利润48.7亿元，同比+230.5%。公司宣布派发末期股息每股11.95元，全年合计派息约38亿元，分红率约78%。 品牌势能持续扩大，线上线下齐头并进。2025年线下/线上渠道分别实现营收226.5/46.6亿元，同比+204.0%/341.3%。线下同店维持高增，公司在单个商场平均年化销售业绩近人民币十亿元，店效与坪效在中国内地奢侈品品牌中排名第一。线上渠道，天猫618和双十一旗舰店均登顶黄金类目销售榜首，成交额分别突破10亿元和20亿元。分区域看，中国内地/境外分别实现收入233.6/39.4亿元，同比+205.4%/361.0%，海外市场加速拓展。 门店网络稳步扩张，高净值客群持续渗透。截至2025年末，公司在16个城市共开设45家自营门店，全部位于SKP、万象城等34家知名商业中心。2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家。公司已完成对国内十大头部商业中心的全面入驻。海外方面，2025年上半年新加坡金沙购物中心店开业。截至2025年末，忠诚会员数达约61万名，同比增长74.3%。据弗若斯特沙利文调研，公司消费者与五大国际奢侈品牌消费者的平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%。 短期金价扰动，规模效应逐步显现。2025年毛利率为37.6%，同比-3.5pct，主要系黄金价格持续快速上涨所致，但2025年10月调价后毛利率已重新回到40%以上。费用率方面，销售及分销开支费率为11.6%，同比-3.0pct；行政管理开支费率为2.0%，同比-1.2pct。经调整净利率为18.4%，同比+0.8pct。太平洋证券预计公司2026-2028年收入分别为414.4/523.0/632.8亿元，同比+52%/+26%/+21%；归母净利润分别为80.4/103.0/126.3亿元，同比+65%/+28%/+23%，对应PE为10x/7x/6x，维持“买入”评级。风险提示：消费需求低迷、金价波动、市场竞争加剧、开店不及预期。