【券商聚焦】山西证券维持名创优品(09896)“买入-A”评级 指Q1营收增速超预期

（原标题：【券商聚焦】山西证券维持名创优品(09896)“买入-A”评级 指Q1营收增速超预期）

金吾财讯|山西证券发布研报指，名创优品(09896.HK)2026财年第一季度（截至2025年3月31日止三个月）营收增速超预期，同店销售稳健增长，维持“买入-A”评级。 2026Q1，公司实现营收56.88亿元人民币，同比增长28.5%，超过此前指引（同比增长25%）；剔除汇兑损益的经调整净利润为6.33亿元人民币，同比增长8.1%。分业务看，MINISO中国实现营收32.32亿元人民币，同比增长29.6%，同店销售同比增长高单位数，期末门店4593家，较年初净增25家。MINISO海外实现营收19.41亿元人民币，同比增长21.9%，同店销售同比增长低单位数，期末门店3617家，较年初净增34家；其中北美市场净开店38家。TOP TOY实现营收5.14亿元人民币，同比增长51.4%，期末门店355家，较年初净增21家。 毛利率方面，2026Q1毛利率为43.3%，同比下滑0.9个百分点，主要因高毛利率的名创海外收入占比下降。销售及分销费用率为25.9%，同比提升2.8个百分点，主因直营门店相关开支增加。剔除汇兑损益后的经调整经营利润率为14.7%，同比下滑1.8个百分点；经调整净利润率为11.1%，同比下滑2.1个百分点。截至2026Q1末，存货为35.69亿元人民币，同比下降3.3%，存货周转天数101天，同比减少1天。经营活动现金流净额为3.65亿元人民币。 展望2026财年全年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店450-500家，名创国内、北美同店销售均增长低单位数。研报未给出具体目标价。预计公司2026-2028年营业收入分别为256.20/297.77/338.58亿元人民币，归母净利润分别为23.92/29.03/34.32亿元人民币，对应2026-2028年PE分别为11.0/9.1/7.7倍（以5月27日收盘价计算），维持“买入-A”评级。风险提示包括国内乐园系大店开设不及预期、海外直营市场利润率提升不及预期、汇率大幅波动风险、原材料价格及海运成本上升风险。