【券商聚焦】国海证券首予智谱(2513.HK)“买入”评级 指其模型能力领先

（原标题：【券商聚焦】国海证券首予智谱(2513.HK)“买入”评级 指其模型能力领先）

金吾财讯|国海证券发布研报指，智谱(2513.HK)作为国产大模型领航者，首次覆盖给予“买入”评级。研报认为，公司具备全球第四、中国第一的SOTA模型能力，以模型领先性实现更高定价，2026年5月Tokens价格达1.4美元/百万Tokens，逼近海外旗舰模型。公司聚焦ToB和生产力用户，与市场偏好ToC的观点存在预期差，参考Anthropic发展路径，B端模式具备更优的业务表现。此外，公司通过推出GLM-5V-Turbo融合多模态模型，具备原生视觉理解能力，打破市场对缺乏多模态能力的担忧；并通过深度适配国产芯片及“算力合伙人”模式解决算力瓶颈，算力扩容后营收有望加速增长。 财务预测方面，研报预计2026-2028年营业收入分别为31.92亿元、72.57亿元、197.25亿元（人民币），其中MaaS业务收入分别为21.66亿元、54.37亿元、165.25亿元，本地化部署收入分别为10.26亿元、18.2亿元、32亿元。公司尚处商业化早期，2026年3月MaaS API ARR已突破2.5亿美元，增长迅速。估值方面，参考Anthropic早期估值水平，公司应享有估值溢价。 风险提示包括：行业竞争加剧、竞争格局生变、AI发展不及预期、估值调整、模型商业化未完全兑现、公司产品不完全可比、负面舆情、政策风险等。