【券商聚焦】国联民生证券维持科伦博泰生物(6990.HK)“推荐”评级

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金吾财讯|国联民生证券发布研报指，科伦博泰生物(6990.HK)的投资主轴是海外市场价值确定性提升，核心产品sac-TMT是默沙东肿瘤战略核心品种。研报维持“推荐”评级，当前股价为474.00港元。 研报指出，sac-TMT是默沙东为应对核心产品帕博利珠单抗2028年美国专利到期而布局的核心在研药物。默沙东已就sac-TMT启动17项全球三期临床研究，从三期临床投入占比来看，其为默沙东肿瘤管线核心产品。研报认为，默沙东参考科伦博泰生物中国早期研究数据，采取了全面精细的临床试验路径，包括在肺癌等领域大量开启空白适应症的三期研究。基于中国研究数据的持续积累，结合默沙东全球快速推进的注册临床研究，研报预计sac-TMT海外销售峰值可达150亿美元，其中肺癌领域及多癌种布局构成主要价值来源。 财务与业务方面，研报预计科伦博泰生物有望于2027年实现盈利，核心产品sac-TMT 2026年临床价值有望大幅提升，2027年有望在美国获批。预测FY2026-FY2028年营业收入分别为24.8/42.7/54.5亿元，同比增长20.4%/72.4%/27.7%；归母净利润分别为-2.7/8.3/12.1亿元。对应PS分别为39倍、23倍、18倍，27-28年低于三家可比公司（康方生物、维立志博、百利天恒）的PS平均值。研报提示的主要风险包括研发失败、产品商业化销售不及预期、行业增速不及预期及技术迭代引发的假设参数不确定性。