【券商聚焦】国信证券维持滔搏(06110)“优于大市”评级 小幅下调估值区间

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金吾财讯|国信证券发布研报指，滔搏(06110.HK)2026财年全年核心经营利润同比持平，分红率达137%。受消费需求波动及线下客流承压影响，收入同比下降4.7%至257.4亿元。分商业模式看，零售业务收入224.1亿元，同比下降2.7%；批发业务收入31.6亿元，同比下降16.6%。分品牌看，主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入223.3亿元，同比下降4.2%；其他品牌收入32.5亿元，同比下降7.4%。利润方面，线上促销加深拖累毛利率，但费用端优化对冲经营压力，核心经营利润同比增加0.1%，归母净利润同比下降1.5%至12.7亿元。毛利率同比下降0.4个百分点至38.0%，费用率同比下降0.7个百分点至32.4%。净利率同比提升0.1个百分点至4.9%。经营现金流净额同比下降27.3%至27.3亿元，自由现金流/净利润约1.9倍。年末存货同比下降8.6%，存货周转天数为131.4天，同比减少3.5天。维持高派息率137.1%。下半财年收入降幅收窄（上/下半年分别同比-5.8%/-3.7%），净利润同比实现16.1%正增长。门店结构优化延续“效率优先”导向，直营门店净减少660家至4,360家，总销售面积同比-9.7%，单店销售面积同比+3.9%。内容电商与私域协同推进，抖音及微信视频号账号超700个，小程序店铺超3,700家；集团累计用户达9,290万，会员贡献线下门店及微信小程序销售额占比91.7%。公司围绕跑步与户外等高景气赛道完善品牌矩阵。财年四季度总销售额同比下跌低单位数（三季度下跌高单位数）。管理层表示对新财年维持“短期谨慎、长期乐观”，以利润优先、效率优先为核心，力争利润额同比稳定、净利率同比改善。风险提示：宏观消费需求不及预期；渠道运营优化不及预期；品牌声誉风险。国信证券看好公司经营韧性以及长期现金回报，基于主要合作伙伴短期业绩压力，小幅下调FY2027-2028盈利预测，预计FY2027-2029净利润分别12.7/13.9/15.1亿元，同比+0.0%/9.3%/8.8%。下调合理估值区间至3.1~3.3港元，对应2027财年13~14倍PE，维持“优于大市”评级。