【券商聚焦】国信证券维持同程旅行(00780)“优于大市”评级

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持同程旅行(00780)“优于大市”评级）

金吾财讯|国信证券发布研报指，同程旅行(00780.HK)2026年第一季度收入稳健增长，主业盈利能力持续改善。公司2026Q1收入50.1亿元（人民币，下同），同比增长14.4%；经调整净利润9.4亿元，同比增长19.4%；经调整净利润率同比提升0.8个百分点至18.8%。截至2026Q1，年付费用户数创历史新高至2.54亿，同比增长2.7%。 分业务来看，住宿预订收入13.6亿元，同比增长14.7%，主要受益于间夜量增长及用户对高品质酒店需求的提升；交通票务收入21.2亿元，同比增长6.2%，增长由增值产品和服务持续丰富驱动；其他业务收入9.6亿元，同比增长59.6%，增速亮眼，得益于酒店管理业务的优异表现及万达酒店及度假村的并入。截至三月底，公司旗下运营酒店总数超过3200家，另有逾1900家酒店在筹备中。 展望后续，研报指出：1）核心OTA业务方面，交通受燃油附加费上调及机票涨价影响短期承压，但公司通过联程中转推荐及替代交通服务对冲波动，火车票票务收入占OTA收入比例已降至不足20%；住宿业务中，公司针对油价上行阶段灵活营销，高品质酒店占比持续提升。2）出境游及全球化方面，Q1出境住宿间夜量同比增长近50%，独立APP贡献近9%收入，低基数下增长势头良好。3）酒店管理方面，万达酒管并表提升财务表现，但take rate仍低于行业平均，需关注规模扩张到盈利跑通情况。4）伴随AI提效和销售营销灵活调整，利润率有望稳步上行。 考虑油价对长线交通端扰动，国信证券下修公司2025-2027年经调净利润至39.2/44.7/50.6亿元（此前为40.0/46.1/52.1亿元），对应动态PE为8/7/6倍。研报认为经过前期市场对AI技术迭代下OTA赛道护城河不确定性、政策监管趋严、油价扰动及港股流动性收紧等因素消化，板块估值已回调至相对低位，后续建议重点跟踪外围局势变化下板块流动性回暖，维持“优于大市”评级。风险提示包括行业竞争加剧、资源分配不及预期、公司治理风险。