【券商聚焦】国信证券维持网易-S(09999)“优于大市”评级 指递延收入高增蓄力

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金吾财讯|国信证券发布研报指，网易-S(09999.HK)26年第一季度营收306亿元，同比上升6%；Non-GAAP归母净利润112.8亿元，同比持平。综合毛利率69%，同比上升5pct，主要系高毛利自研游戏占比提升、渠道分成成本下降等。管理费用同比下降33%，管理费率2.1%。游戏业务方面，26Q1在线游戏收入251亿元，同比增长7%。递延收入218亿元，同比增长23%，环比增长6%，反应健康流水状态。经典游戏（如《梦幻西游》、《燕云十六声》海外发行）凭借高频内容迭代和玩法创新，玩家活跃度和收入表现持续强劲。《燕云十六声》海外3月推出首个大型版本扩展后登上Steam全球畅销榜第2位，季度营收再创历史新高。后续pipeline包括《遗忘之海》（26Q3上线）、《无限大》（年底或明年）、《妖妖棋》（自走棋）等。有道方面，26Q1净收入13亿元，同比上升4%。学习服务收入增长4.2%，得益于AI驱动订阅服务；智能设备收入同比下降43%，反映智能学习设备需求下降；广告服务收入同比增长20.9%，得益于AI技术持续投入及集团与海外市场需求提升。云音乐方面，26Q1净收入20亿元，同比增长7%。毛利率37%，同比持平，环比提升2pct，显示内容成本控制和业务结构优化。国信证券指出，递延收入高增为后续季度收入增长蓄力，关注《遗忘之海》《无限大》等新游进展。维持“优于大市”评级，目标价区间为214.00-242.00港元。