【券商聚焦】长江证券维持敏华控股(01999)“买入”评级 指公司具高壁垒

（原标题：【券商聚焦】长江证券维持敏华控股(01999)“买入”评级 指公司具高壁垒）

金吾财讯|长江证券发布研报指，敏华控股(01999.HK)FY2026（截至2026年3月31日）主营收入/归母净利润为164.3亿/18.1亿港元，同比-2.8%/-12.1%，盈利有所承压。公司维持高分红，FY2026分红比例为51.35%，对应当前股息率5.8%。 内销业务承压是主要拖累。家具业务收入同比-9%，其中线下同比+13%、线上同比-16%，沙发及配套品销量/均价同比-4%/-5%，市场需求向性价比产品倾斜。品牌专卖店净减1010家至6357家，包含门店优化及低效店关店。FY2026H2内销家具业务收入同比-12%，受需求景气弱及国补退坡双重影响。外销业务整体稳健，北美/欧洲及其他市场/Home Group收入分别同比+2.6%/+2.5%/+2.9%。北美沙发配套品销量/均价同比-5.1%/+7.3%，欧洲及其他市场销量/均价同比+7.4%/-2.8%。 盈利端，毛利率/归母净利率同比-1.1/-1.2pp，中国市场/HG业务毛利率同比-1.5/-1.7pp，海外市场-0.6pp。费用率提升，销售及分销开支/行政开支占主营收入比例同比提升2.2/0.4pp，主要受关税及广告费用增加影响。 展望后续，公司将持续优化产品和渠道，产品端向智能化发展以匹配市场需求。内销方面关注地产及消费环境拐点，线下聚焦主力商场建设标杆大店，线上创新产品及优化流量；外销方面越南工厂效率优，2025年底收购美国工厂和品牌完善产能布局，非美业务有望在多元化及本土团队下进一步突破。公司作为全球功能沙发销量第一企业，在品牌、产品、供应链上具高壁垒。预计FY2027-FY2029归母净利润17.5/18.8/20.4亿港元，对应PE为8.8/8.2/7.5倍，维持“买入”评级。