【券商聚焦】财通证券维持网易-S(09999)“增持”评级 指游戏毛利率超预期

（原标题：【券商聚焦】财通证券维持网易-S(09999)“增持”评级 指游戏毛利率超预期）

金吾财讯|财通证券发布研报指，网易-S（09999.HK）1Q26游戏业务毛利率超预期，关注新游进展。维持“增持”评级。 1Q26公司收入同比增长6.1%至305.9亿元（高于彭博预期3.7%），毛利率69.4%（高出彭博预期4.7个百分点），经调整归母净利润同比增长0.3%至112.7亿元（高于彭博预期12.7%）。游戏及相关增值服务收入257.1亿元（高于彭博预期4.1%），同比增长6.9%，增长主要来自《梦幻西游》系列和《燕云十六声》等自研游戏净收入提升，多款经典游戏凭借高频内容迭代和玩法创新保持强劲表现。游戏业务毛利率74.8%（高出彭博预期5.3个百分点），同比提升6.0个百分点；合同负债环比增长6.3%至218.1亿元。全球市场布局深化，《燕云十六声》和《漫威争锋》扩展国际版图，暴雪系列产品在中国市场运营稳健。 云音乐收入19.8亿元（低于彭博预期0.5%），同比增长6.6%，毛利率37.1%（高出彭博预期0.3个百分点），同比提升0.3个百分点。有道收入13.5亿元（低于彭博预期5.2%），同比增长3.8%，受学习服务和智能硬件净收入下降影响，毛利率44.7%（低于彭博预期0.5个百分点），同比下降2.6个百分点。创新及其他业务收入15.5亿元（低于彭博预期1.8%），同比下降4.6%，环比下降24.3%，因电商和广告业务净收入下降。 财通证券预计网易2026-2028年经调整归母净利润分别增长11.5%、11.4%、7.6%至417亿元、464亿元、499亿元，股价对应2026-2028年PE分别为12.2倍、11.0倍、10.2倍。风险提示包括游戏市场政策监管趋严、教育行业监管和政策变动风险、歌曲版权和深度运营的双重挑战。