【券商聚焦】国盛证券维持蔚来-SW(09866)“买入”评级 指其盈利超预期

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金吾财讯|国盛证券发布研报指，蔚来-SW(09866.HK)2026年第一季度受益于产品结构改善，盈利超预期。26Q1交付8.3万辆车，同比增长98.3%，收入同比大幅增长112%至255亿元，毛利率19%，汽车毛利率18.8%连续四个季度环比增长。得益于成本管控，公司Non-GAAP再次实现盈利，实现4455万元Non-GAAP归母净利润。 展望26Q2，公司指引交付量11.0-11.5万辆，同比增长52.7%-59.6%。尽管上游成本上涨，但考虑产品结构改善、供应链降本等因素，公司目标整车毛利率维持在17%-18%。2026年全年更看重盈利性，维持全年Non-GAAP运营利润盈利的目标。 产品周期方面，全新ES8连续5个月获得大型SUV和40万以上车型销量冠军。ES9于5月27日上市交付，公司有信心引领50万元以上科技行政旗舰SUV市场。Q2还将推出新款乐道L60，Q3推出全新ES8五座版。强势产品组合有助于对冲成本压力。 智驾能力有望在2026年超预期。NWM最新版本迭代后，城市领航辅助行驶里程环比提升92%，使用时长达环比提升116%。6月蔚来和乐道将迎来NWM最新版本迭代。芯片子公司安徽神玑完成首轮融资超22亿元，预计下半年车型结构中80%-85%以上搭载自研芯片。 投资建议方面，国盛证券预计2026-2028年销量约47/66/79万辆，总收入达1327/1762/2092亿元，non-GAAP归母净利润为19/61/101亿元。给予目标市值约195亿美元（1530亿港元），对应约1X 2026e P/S，目标价港股61.7港元、美股7.9美元，维持“买入”评级。