【券商聚焦】华泰研究维持同程旅行(00780)“买入”评级 指用户价值提升成核心驱动力

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，同程旅行(780.HK)公布2026年第一季度业绩：收入50.1亿元，同比增长14.4%，超一致预期1.8%；核心OTA收入44.5亿元，同比增长17.3%；调整后净利润9.4亿元，同比增长19.4%，超预期2.1%。毛利率69.8%，同比提升1.0个百分点，主因低毛利度假业务占比下降。MPU 4640万同比持平，年付费用户2.54亿创新高，ARPU约79元，同比增长9.2%，用户价值提升替代用户量增长成为核心驱动力。核心OTA经营利润率29.3%，较2025年第四季度的28.4%回升0.9个百分点，利润率扩张趋势重启。公司以费用灵活调控对冲外部压力，全年利润率预计稳定。 分业务看，住宿收入13.6亿元，同比增长14.7%，超预期1.2%，间夜量健康增长，ADR录得中个位数增长，高品质酒店间夜占比同比提升约4ppt。交通收入21.2亿元，同比增长6.2%，低于预期0.8%，国际机票收入占交通总收入6.5%，管理层优先考虑收入增长而非量扩张。其他收入9.6亿元，同比增长59.6%，超预期9.2%，万达酒管完整季度并表为主要贡献。度假收入5.6亿元，同比下降5.0%，地缘政治风险抑制出境跟团游需求。 酒管在营酒店超3200家，储备超1900家。独立APP DAU同比增长20%，出境机酒收入占OTA机酒收入约6%，出境住宿间夜量同比增长近50%。马和平接任联席董事长，治理结构优化。 盈利预测与估值方面，预计2026-2028年收入分别为212/236/264亿元，调整后净利润分别为38/44/45亿元。选取全球OTA平台作为可比公司，给予2026年15.5倍PE，基于调整后净利润38亿元，下调目标价至28.8港元，维持“买入”评级。