【券商聚焦】交银国际维持蔚来汽车(09866)“买入”评级 指其盈利改善进入经营验证阶段

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金吾财讯|交银国际发布研报指，蔚来汽车(9866.HK)1Q26亏损收窄明显好于市场预期，交付83,465辆，收入255.33亿元（人民币，下同），净亏损收窄至3.32亿元，Non-GAAP调整后经营利润0.67亿元，调整后净利润0.44亿元。盈利改善源于高毛利ES8占比提升、ASP上行及费用纪律强化：整车毛利率18.8%，同比+8.6个百分点；其他销售毛利率20.6%创四年新高。研发费用18.85亿元，同比-40.7%；SG&A费用34.97亿元，同比-20.5%。管理层指引2Q26交付11.0–11.5万辆，同比+52.7%至+59.6%；收入327.77–344.36亿元，对应2Q26整车ASP约26.5–26.6万元。短期催化剂包括ES9于5月27日上市交付、乐道L80放量、ES8五座版下半年推出及NIO World Model 6月升级。主要风险为价格战、原材料/内存/电池材料成本上行、单车成本压力超过1万元，以及乐道品牌认知爬坡低于预期。交银国际认为，蔚来从销量修复进入ASP改善、毛利率稳定、费用率收缩的经营验证阶段，若ES9、ES8五座版及乐道L80持续兑现，估值重塑关键将转向经营利润连续性及现金流可见度。维持买入评级，目标价65.83港元，潜在涨幅+53.2%。