【券商聚焦】光大证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指公司处战略转型关键期

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金吾财讯|光大证券发布研报指，阿里巴巴-W(9988.HK)正处于“二次创业”战略转型关键期，从传统电商估值逻辑转向“AI+云”科技平台与“大消费”平台双轮驱动下的价值重估，维持“买入”评级。 即时零售成第二增长曲线：FY26Q4即时零售收入199.9亿元，同比增长57.2%，但单季度亏损约180亿元（对应每单亏损3.6元）。管理层明确提出FY27年末UE转正、FY29年盈利目标，预计FY27-29年单均UE分别为-1.8/-0.8/0.0元，带动电商板块利润修复。传统电商客户管理收入（CMR）FY26Q4同比增长1.2%，还原收入冲减后同口径增速约8%，预计FY27维持低增速。 AI+云业务收入利润双增长：FY26Q4云智能集团收入416.3亿元，同比增长38.2%，经调整EBITA利润率9.1%。AI相关产品收入连续11个季度三位数增长。公司已构建“芯片-模型-应用”全栈AI布局：自研平头哥芯片截至2026年2月累计交付47万片，年化营收百亿级；大模型Qwen3.6-Plus发布首日Token消耗突破1.4万亿；C端千问APP日活用户7352万，B端AI Agent平台“悟空”内置钉钉。2026年3月成立ATH事业部推进MaaS战略，看好未来收入利润双增长，云智能经调整EBITA利润率预计逐步提升至12%+。 盈利预测与评级：考虑到Q2大模型和C端千问投入较大，下调FY27-28年Non-GAAP归母净利润预测，新增FY29年预测，预计FY27-29年分别为1239.1亿元（下调33%）、1629.1亿元（下调18%）、1974.0亿元。风险提示：短期盈利压力；传统电商增长面临瓶颈；AI竞争白热化。