【券商聚焦】东方财富证券首予禾赛-W(02525)“增持”评级 指激光雷达出货高增

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金吾财讯|东方财富证券发布研报指，禾赛-W(02525.HK)激光雷达出货高增，战略增长业务(SGI)开启第二曲线。公司2026年第一季度净收入6.81亿元(人民币，下同)，同比增长29.6%；其中产品收入6.797亿元，同比增长33.1%。季度毛利率39.1%，同比下滑2.6个百分点。GAAP净利润0.183亿元，Non-GAAP净利润0.477亿元，连续第四个季度实现GAAP盈利。本季度起，公司呈报结构调整为“激光雷达业务”与“战略增长业务(SGI)”。激光雷达业务方面，一季度总出货量471,723台，同比增长140.9%；其中ADAS激光雷达出货353,441台，同比增长141.9%；机器人激光雷达出货118,282台，同比增长137.8%。该业务实现经营利润0.419亿元。公司已与梅赛德斯-奔驰达成激光雷达战略合作，被确认为其L3级自动驾驶车型供应商；ATX激光雷达首次进入日系品牌，搭载于广汽丰田2026款铂智3X。机器人侧获九识独家定点20万台，并作为新石器最大激光雷达供应商。新品方面，公司发布全球首款6D全彩超感光SPAD-SoC“Picasso”，光子探测效率突破40%，新一代ETX激光雷达最远探测600米，支持最高4320线方案，预计2026年下半年量产。战略增长业务(SGI)方面，本季度尚无收入贡献，经营亏损0.51亿元。2026年4月公司推出SGI首款产品“Kosmo”，定位为集成AI算法的空间智能设备，预期带来经常性营收。公司预计SGI于2026年第二季度开始贡献收入，全年净收入约1.00亿元。展望后续，公司预计2026年第二季度净收入介于8.50-9.00亿元，同比增长约20%-27%。东方财富证券预计公司2026-2028年营收分别为45.82、63.94、80.40亿元，归母净利润分别为6.15、8.35、10.30亿元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括L3量产节奏不及预期、激光雷达ASP持续下行、SGI商业化进度不及预期、行业竞争加剧。