【券商聚焦】中泰证券维持哔哩哔哩-W(09626)“增持”评级 指广告业务增长强劲

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金吾财讯|中泰证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626.HK)2026年一季度业绩显示广告业务增长强劲，AI技术持续赋能社区生态，维持“增持”评级。 核心逻辑：广告业务实现“量价齐升”，AI深度融入算法优化效果类广告，同时拓展多端多场景广告库存；游戏Pipeline展望积极，多款新游预计2026年H2及后续上线；直播运营效率提升，充电收入快速增长带动VAS业务。 关键数据：1Q26，公司总收入74.7亿元，同比增长7%；经调整经营利润5.24亿元，同比增长53%；经调整净利润5.85亿元，同比增长62%。分业务看，游戏收入15亿元，同比下降12%（受去年同期《三谋》高基数影响），环比持平；广告收入25.9亿元，同比增长30%，实现连续13个季度双位数增长，其中AI广告主预算同比增长超170%，效果类广告CTCVR同比提升25%；增值服务收入29亿元，同比增长4%。用户数据方面，截至1Q26末，DAU同比增长8%至1.15亿，MAU达3.76亿，日均使用时长创历史新高至119分钟，同比增加11分钟；MPU同比增长7%至3440万。 AI投入方面，1Q26研发开支同比增长9%至9.21亿元，部分支出被有效控制所抵销，对净利润影响有限。AI扩大内容供给，千粉以上创作者数量同增超30%，创作者平均收入同增24%。 游戏新品储备方面，轻量级休闲卡牌《百将牌》预计2026年7月上线；三国IP新SLG《三王》预计2026年H2上线；自研模拟经营类《闪耀吧！噜咪》预计4Q26全球上线；自研产品《逃离鸭科夫》累计销量超400万份，目前正在开发主机版和移动端版本。 投资建议与风险：预计公司2026-2028年实现总收入332.77/365.18/401.16亿元，归母净利润16.39/25.85/36.50亿元，维持“增持”评级。风险提示包括用户增长不及预期、游戏流水不及预期、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。