【券商聚焦】华泰证券重申贝壳-W“买入”评级 指公司步入盈利上行周期

（原标题：【券商聚焦】华泰证券重申贝壳-W“买入”评级 指公司步入盈利上行周期）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，贝壳-W(2423.HK)1Q26业绩显示总营收同比-19%至189亿元，高于预期1.7%；毛利率同比+3.5个百分点；经调整净利润16.1亿元，超预期51.5%。研报认为公司步入盈利上行周期，核心催化因素包括：①新业务（家装与租赁）收入占比升至40%，预期2026年新业务扭亏并改善10亿元以上，2028-2030年有望达到10%经营利润率；②2026年市占率有望加速扩张；③人员结构优化及经纪AI显著提效（营销投放和客户运营）。 研报上调2026年Non-GAAP净利润预测12.1%至70.5亿元，重申“买入”评级及目标价：港股67.91港元，美股26.2美元。经纪业务方面，1Q26存量房GTV同比降8%，但交易单量同比+12%；4-5月存量房成交量同比显著改善，房价跌幅收窄。公司在北京试点“诚意卖”模式，AI系统自动比价匹配，有望提升交易效率。链家人均单量、人均佣金同比分别提升26%和8%，存量房固定人工成本同比下降24%。 租赁业务方面，截至3月末在管房源规模74万套，同比+47%，净额法房源占比提升至44%。家装业务1Q收入同比降21%，但预期2026年实现扭亏，1Q贡献利润率同比提升3.6个百分点，部分集采材料价格下降超20%。研报上调2026-2028年收入预测7.6%/9.5%/11.5%，同步上调经调整净利润12.1%/14.6%/19.2%至70.49/82.6/91.3亿元。目标价对应2026年29.3倍PE，高于全球可比公司23.3倍均值，主因利润长期可持续改善。风险提示：家装收入、存量房收入和货币化率低于市场预期。