【券商聚焦】东吴证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其利润率创近七个季度新高

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其利润率创近七个季度新高）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)2026Q1利润率创近七个季度新高，降本增效持续兑现，居住生态提效获验证。公司2026Q1实现收入188.92亿元（人民币，下同），同比-19.0%；净利润12.55亿元，同比+46.7%；经调整净利润16.11亿元，同比+15.7%。同期回购金额约1.95亿美元，同比+40%。 盈利能力显著改善：毛利率达24.1%，同比+3.5pct，受益于存量房收入占比提升、存量房及房屋租赁贡献利润率改善。运营费用同比-22.3%至32.87亿元，运营费用率同比-0.7pct至17.4%。链家人均单量同比+26%，人均佣金收入同比+8%。经调整经营利润为16.65亿元，同比+45.1%，经调整经营利润率8.8%，同比+3.9pct。毛利率与经调整经营利润率均创过去七个季度新高。 房屋交易业务阶段性承压但贡献利润率改善：存量房业务GTV 5344亿元，同比-7.9%；收入61.32亿元，同比-10.7%；贡献利润率41.3%，同比+3.2pct，主因固定人力成本优化。新房业务GTV 1459亿元，同比-37.2%；收入50.87亿元，同比-37.0%；贡献利润率25.7%，同比+2.3pct，得益于平台精细化运营及成本结构优化。 家装家居与租赁业务提质增效：家装家居收入23.39亿元，同比-20.6%，系公司主动优化获客渠道组合；贡献利润率36.2%，同比+3.6pct，受供应链能力增强及材料成本下降带动。房屋租赁收入50.13亿元，同比-1.5%；在管房源超74万套，同比+47%；贡献利润率14.8%，同比+8.1pct，受省心租新服务模式占比提升及收入确认结构变化推动。 盈利预测与投资评级：东吴证券小幅上调公司2026/2027/2028年non-GAAP净利润至69.10/78.15/88.29亿元，对应non-GAAP口径PE分别为20.3X/18.0X/15.9X。考虑公司平台壁垒突出、居住服务生态持续完善，维持“买入”评级。风险提示为房地产市场修复不及预期；房屋租赁业务扩张及盈利改善不及预期；家装家居业务拓展不及预期。