【券商聚焦】招商证券维持固生堂(02273)“增持”评级 指公司业绩内生稳健

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金吾财讯|招商证券发布研报指，固生堂(02273.HK)2025年业绩同店内生稳健，现金流良好，海外业务有望逐步带动客单价提升。公司2025年营收32.5亿港元，同比+7.5%；净利润3.5亿港元，同比+15%。线下就诊人次同比增长12.8%，其中同店人次增长10.0%。经营活动现金流6.2亿港元，同比+37%；自由现金流3.9亿港元，同比+67%；现金储备10.8亿港元。医保占收入比重持续下行，消费类业务占比提升，2025年下半年客单价环比企稳。海外布局方面，2024年4月收购新加坡宝中堂，2025年11月与新加坡仁合中医战略合作并收购大中堂14家连锁中医门诊。医联体合作持续扩展，2025年新增14家合作单位，累计42家；新开门店22家，截至年底全国及新加坡共101家门店。新增医生2,978人，其中线下医生新增1,391人，同比+23%，新增医生贡献业绩2.2亿元，同比+45%。后续关注中医服务海外落地及AI中医赋能，通过真实数据复制专家诊疗能力，扩大优质中医供给。招商证券维持“增持”评级，预计2026-2028年营收同比增速分别为15%/16%/15%，溢利净额分别为4.19/4.99/5.93亿元，同比增长19%/19%/19%，当前市值对应2026-2028年PE分别为16/13/11倍。风险提示：中医人才流失、市场竞争加剧、医保政策变化等。