【券商聚焦】第一上海维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指中国市场与新兴IP为核心增长引擎

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金吾财讯|第一上海发布研报指，泡泡玛特（9992.HK）2026年第一季度整体收入同比增长75%-80%，中国市场与新兴IP为核心增长引擎。报告维持买入评级，目标价226港元，较当前股价152.4港元有48.3%涨幅。 中国市场增长强劲，一季度收入同比大增100%-105%，线上渠道增速（150%-155%）显著高于线下（75%-80%）。Labubu热度虽较去年下半年回落，但星星人、Dimoo、Crybaby等IP表现亮眼，其中星星人已成为亚洲市场除Labubu外最受欢迎IP。门店端，上海世贸等旗舰店开业与老店形成协同效应，200-300平米主力店型兼顾体验与运营效率。展望二季度，国内市场收入同比增速维持高位，环比有望延续增长。 海外市场短期调整蓄力，一季度亚太、美洲、欧洲及其他地区同比增长分别为25%-30%、55%-60%、60%-65%，但受Labubu全球热度边际回落影响，较去年四季度出现阶段性环比回落。管理层将2026年定为海外业务调整年，聚焦组织架构优化、全球供应链整合、门店标准化运营与会员体系统一建设。当前海外本地消费者占比持续提升，SkullPanda、小野等自有IP在欧美市场表现突出。 多元布局深化集团化战略，“一超多强”矩阵逐步降低单一IP依赖。LABUBU推进电影、世界杯联名延长生命周期；美洲市场验证IP全球适配性，2026年美国门店计划超100家。毛绒品类爆发，家电、甜品等新业务推动转型。 报告将2026-2028年经调整净利润预测调整至150.5/180.4/210.7亿元，目标价226港元相当于26财年经调整净利润预测20倍PE。风险提示：海外扩张不及预期；新品销售不及预期；竞争加剧。