【券商聚焦】第一上海予泡泡玛特(09992)“买入”评级 指Q1收入增75%-80%

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金吾财讯|第一上海发布研报指，泡泡玛特(9992.HK)2026年第一季度业绩亮眼，整体收入同比增长75%-80%。研报给予目标价226港元，评级“买入”，较当前股价有48.3%上行空间。 中国市场增长强劲，一季度收入同比大增100%-105%，线上渠道增速150%-155%显著高于线下渠道75%-80%。尽管Labubu热度较去年下半年回落，但星星人、Dimoo、Crybaby等IP表现突出，星星人已成为亚洲市场除Labubu外最受欢迎IP，年初推出的PUCKY敲敲系列亦引爆社交平台。门店端，上海世贸等旗舰店与老店形成协同，200-300平米主力店型兼顾体验与运营效率。展望2Q26，国内市场收入同比增速维持高位，环比有望延续增长。 海外市场短期调整，一季度亚太、美洲、欧洲及其他地区分别同比增长25%-30%、55%-60%、60%-65%，但受Labubu全球热度边际回落影响，海外整体较去年四季度出现阶段性环比回落。目前海外市场已逐步企稳，管理层将2026年定为海外业务调整年，聚焦组织架构优化、全球供应链整合与门店标准化运营。海外本地消费者占比持续提升，SkullPanda、小野等自有IP在欧美表现突出，2026年美国门店计划超100家，为长期增长奠定基础。 公司IP平台化能力持续凸显，“一超多强”矩阵降低单一IP依赖。多元布局方面，毛绒品类爆发，家电、甜品等新业务推动集团化转型。研报将2026-2028年经调整净利润预测调整至150.5/180.4/210.7亿元人民币，按26财年经调整净利润20倍PE给予目标价226港元。风险提示包括海外扩张不及预期、新品销售不及预期及竞争加剧。