【券商聚焦】国海证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指Q1中国区收入高速增长

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金吾财讯|国海证券发布研报指，泡泡玛特(9992.HK)2026Q1经营情况显示整体收入同比增长75%-80%，中国区表现较好，线上渠道高速增长。研报维持“买入”评级。 中国区方面，2026Q1收益同比增长100-105%，线下渠道同比增长75%-80%，核心由同店增长驱动；线上渠道同比增长150-155%，其中天猫官旗GMV同比增长126.03%、抖音三大核心账号GMV同比增长45.3%。产品端，2026Q1推出17款盲盒（同比减少1款）及12个毛绒系列（同比增加3个），头部IP毛绒产品较多，新品中含SUPERTUTU、Merodi、keyA三个新IP，后续关注海外招募艺术家进展。 海外市场方面，2026Q1海外整体收入增速较前期放缓，亚太地区同比增长25-30%，美洲同比增长55-60%，欧洲及其他地区同比增长60-65%。线下门店持续扩张，截至季末海外门店208家（新开26家）；线上TikTok渠道整体GMV同比下降17.8%，主因传统淡季及缺乏大爆品。 新业态方面，Pop Bakery甜品品牌在全国开设超20个快闪点，popop饰品店已开8家，2026年新开节奏加快；4月底发售The Monsters生活家系列冷藏箱迅速售罄。公司自2026年1月起已累计回购1122万股（约15.2亿元），彰显长期信心。 风险提示方面，研报指出PVC等原材料价格上涨推高生产成本，燃油费上涨影响运输成本，利润率存在一定压力。盈利预测调整后预计2026-2028年营收分别为422/481/523亿元，归母净利润分别为130/155/172亿元，对应经调整PE为14/12/11倍。