【券商聚焦】兴业证券首予康诺亚-B(02162)“增持”评级

（原标题：【券商聚焦】兴业证券首予康诺亚-B(02162)“增持”评级）

金吾财讯|兴业证券发布研报指，首次覆盖给予康诺亚-B(02162.HK)“增持”评级。研报认为，公司核心产品康悦达（CM310）在纳入医保后销售放量显著，2025年实现销售收入约3.1亿元人民币，同比增长775%。同时，2025年对外合作收入约4.1亿元人民币，主要来自CM313、CM355、CM512/CM536及CM336项目的合作收入，其中包括Newco股权收入约1.3亿元人民币。截至2025年12月31日，公司在手现金（含银行短期理财）19.6亿元人民币。 核心产品CM310是国内首个获批的IL-4Rα抗体，已获批3项适应症（成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎），其两项包装均自2026年1月1日起纳入国家医保，有望借助医保实现快速放量。2026年3月，吉利德收购Ouro Medicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益；康诺亚将获得约2.5亿美元首付款及约0.7亿美元里程碑付款，后续至多6.1亿美元里程碑付款及销售净额分层特许权使用费由吉利德承担。此笔交易认可了公司TCE自主研发平台。 2026年预计有多个关键研发里程碑：CMG901（CLDN18.2 ADC）将在2026年上半年读出2L+胃癌全球多中心临床3期数据，下半年递交BLA；CM512（TSLP/IL13双抗）将在上半年读出CRSwNP中国临床2期数据，下半年启动临床3期；CM518D1（CDH17 ADC）中国临床I期数据将在ESMO GI会议发布。此外，计划推进包含长效双抗、双抗ADC、siRNA、Protac等多条First-in-Class管线IND。 财务预测方面，研报预计公司2026年至2028年收入分别为27.00亿元、21.61亿元、32.66亿元人民币，归母净利润分别为5.70亿元、-2.42亿元、1.27亿元人民币。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示包括：商业化不及预期、管线临床进展或数据不及预期、行业政策调整。