【券商聚焦】东方证券维持腾讯音乐-SW(01698)“买入”评级 目标价52.39港元

（原标题：【券商聚焦】东方证券维持腾讯音乐-SW(01698)“买入”评级 目标价52.39港元）

金吾财讯|东方证券发布研报指，腾讯音乐-SW(01698.HK)26Q1营收79亿元（同比+7%），较彭博预期高0.1%，主要得益于会员服务收入增长超预期。毛利率44.9%（同比+0.8个百分点），得益于会员服务收入增长及渠道费用下降。经调整归属股东净利润22.7亿元（同比+7%），较彭博预期高1.3%。 在线音乐业务方面，26Q1收入65亿元（同比+12%）。其中会员收入46亿元（同比+7%），较彭博预期高1.9%，但增速降速，主要系酷狗平台价格敏感型会员受竞品价格竞争和AI盗版影响。研报预期26Q2订阅收入增长仍降速，因外部流量竞争加剧，无版权AI翻唱音源起量明显，会员收入同比增速或降至3%。26H2展望，喜马拉雅有望交割并表，对会员业务增速下滑形成对冲，内容协同导流和会员矩阵有望促进流量和ARPU修复；此外视频号于4月挂载QQ音乐音源链接，有望逐渐上量带来正面影响。非会员收入19亿元（同比+28%），略低于预期，因大型巡演自3月开始，Q2起或有更强劲表现。 社交娱乐业务企稳。26Q1收入13.8亿元（同比-11%），较彭博预期低2.2%。研报预期26Q2收入或达14亿元（同比-11%），持续受流量影响。 研报认为，喜马拉雅正式交割后内容、流量、会员矩阵协同有望带来正面影响。预计26-28年归母净利润分别为92/102/113亿元（26-27年原预测为94/104亿元），因根据财报调整预测。根据27年可比公司估值给予14倍P/E，目标价52.39港元，维持“买入”评级。