【券商聚焦】中国银河：化工行业成本端开启压力测试 板块盈利能力或分化

（原标题：【券商聚焦】中国银河：化工行业成本端开启压力测试 板块盈利能力或分化）

金吾财讯 | 中国银河证券研究表示，2025年石油化工和基础化工板块分别实现营业收入39207、27063亿元，同比分别变化-8.9%、4.9%；分别实现归母净利润382、1300亿元，同比分别变化-31.5%、9.0%。其中，原油价格中枢下移或是石油化工板块盈利下滑的主因。基础化工板块盈利能力触底回升，或与部分细分领域供需格局趋于改善，产品价格及价差逐步修复有关。26Q1年石油化工和基础化工板块分别实现营业收入9716、7287亿元，同比分别变化-4.2%、15.2%；分别实现归母净利润302、520亿元，同比分别增长77.6%、36.8%；销售毛利率分别为18.5%、18.8%，同比分别增长4.2、1.3个百分点。其中，受中东地区地缘冲突升级影响，2月下旬以来油价中枢快速上行或是石油化工板块盈利显著增长的主因；基础化工板块业绩增长则与海内外部分领域供给收缩、下游补库需求回暖，以及原材料库存收益等因素相关。该机构认为，地缘冲突加剧、能源成本上行，或加速海外相关化工品产能退出进度，海内外订单有望逐步回流国内，加之国内本轮行业产能扩张已进入尾声，中长期来看，化工行业供需格局将随之优化，并带动行业景气上行。成本端开启压力测试，板块盈利能力或分化。

成本端，26Q2以来Brent原油季均价为103.3美元/桶，较26Q1、25Q2季均价分别上涨31.7%、54.8%。当前全球石油市场供需预期偏紧，预计26Q2Brent原油价格或将围绕100元/桶宽幅运行，化工行业将面临成本端压力测试，板块盈利能力或将出现分化。依据我们搭建的模型测算，26Q2以来原油库存转化损益均值在425元/吨，年初至今为604元/吨；丙烷库存转化损益均值在1836元/吨，年初至今为1225元/吨。供给端，26Q1石油化工、基础化工资本开支同比增速分别为0.6%、-12.2%。中长期来看，化工生产企业对资本开支仍保持谨慎态度。预计后续在建工程将处于低位、固定资产增速将放缓，随终端需求跟进，化工行业产能有望加速消化。需求端，一方面，面对当前外部的复杂性和不确定性，我国将经济工作的主线聚焦于自身，坚持内需主导、加紧培育壮大新动能。另一方面，在当前全球地缘局势、贸易摩擦具有高度不确定性的背景下，我国化工品出口韧性仍存。