【券商聚焦】国海证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指AI云增长亮眼

（原标题：【券商聚焦】国海证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指AI云增长亮眼）

金吾财讯|国海证券发布研报指，阿里巴巴-W(9988.HK)AI云增长亮眼，即时零售持续减亏，维持“买入”评级，目标价183港元。研报指出，公司FY2026Q4（自然年2026Q1）实现营业收入2,434亿元，同比增长3%。核心观点：传统电商稳健，即时零售单位经济模型（UE）有望在2027财年内转正。2026Q1中国电商集团收入同比增长19%至1,222亿元，其中客户管理收入（CMR）同比增长1%，若扣除会计调整影响同口径增长8%；即时零售收入同比增长57%至200亿元，订单规模为2025年同期的2.7倍，笔单价环比提升。管理层有信心在2027财年结束前实现UE转正。云智能集团收入同比增长38%至416亿元，外部云收入同比增长40%，AI相关产品收入占比外部云收入突破30%，实现连续第十一个季度三位数增长。管理层预计未来一年AI产品收入占比将突破50%，成为云收入增长主要引擎；模型与应用服务年化经常性收入（ARR）已突破80亿元，2026Q2将确定性突破100亿元。未来三年CAPEX投入将远超此前指引的3,800亿元。国际数字商业集团收入同比增长6%至354亿元，亏损同比大幅改善。基于SOTP估值法，给予2027财年合计目标市值30,549亿元人民币，对应目标价183港元。风险提示包括政策监管、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、AI技术投入不确定等。