【券商聚焦】华泰研究维持名创优品(09896)“买入”评级 指营收增速超指引

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，名创优品(9896 HK)2026年第一季度（26Q1）营收增速超公司此前指引，主要受中国及美国市场同店提升推动。该行维持“买入”评级，目标价47.1港元。 26Q1收入预计为56.8-57.3亿元，同比增长28%-29%，超越公司此前指引的25%增速。驱动因素包括：国内持续推进大店化策略，聚焦乐园店、旗舰店开设与升级，拉动单店收入增长（26Q1国内平均店效同比增长13.2%）；美国市场强化本地化团队与数据化运营，集群式开店策略显效；IP战略深化，与迪士尼等全球顶级IP合作，并拓展至明星艺人联名（如3月Jennie联名），自有IP“YOYO”表现亮眼，带动客单价和品牌溢价。 剔除汇兑损益的经调整经营利润预计为8.3-8.5亿元，同比增长约13%-16%；经调整净利润6.24-6.44亿元，同比增长约7%-10%，区间中值对应经调整净利率约11.1%，同比下降2.1个百分点。利润率下滑主因海外直营市场投入期短期拖累，但降幅较25Q4（3.2个百分点）有所收窄。报表利润受非经营性损益带动明显，包括持有MiniMax股份产生未变现收益8.7-8.8亿元、永辉投资收益约0.78亿元等，部分被TOP TOY股份支付开支及汇兑亏损抵消。 该行关注海外直营市场利润率改善进程及自有IP战略进展。短期地缘冲突与汇率波动或带来扰动，但精细化运营有望逐步调优：国内以大店为主的新开店及存量门店调改将增强差异化壁垒；美国为代表的直营市场通过本地化运营及规模效应有望提升盈利能力；IP矩阵拓宽及自有IP发展加快。该行维持盈利预测，预计2026-2028年经调整净利润分别为32.1/37.3/43.9亿元，参考可比公司2026年一致预期PE均值18x，考虑到海外业务利润率扰动，维持2026年16x PE与目标价47.1港元。 风险提示：宏观消费需求弱、境外拓展不及预期、新业务发展不及预期、测算数据误差。