【券商聚焦】申万宏源维持范式智能(06682)“买入”评级 指市场低估其API业务潜力

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，维持范式智能(06682.HK)“买入”评级。该行认为市场可能低估了公司API业务的竞争力与发展潜力，且未正确认识配售对后续发展的坚实助力。公司当前API业务底层能力基于长期打磨的范式开发平台，产品类型齐全，底层算力虚拟化技术为国产卡商业化刚需并带来资源利用率70%提升及成本下降，预计核心受益智能体驱动的Token调用指数级增长。由于26Q1 API增速超预期，上调2026-2028年收入预期至102、154、202亿元；上调2026-2028年归母净利润（非调整）至0.77、4.55、9.00亿元。使用PS估值法，参考可比公司2026年PS平均估值，给予2026年收入预测3.9x PS，认为公司合理市值可达402亿元，超一倍上涨空间。 事件方面，公司2026年4月30日公告拟以总代价人民币4亿元购买GPU服务器及相关配件，用于API业务。4月22日，公司配售新H股，配售价每股40.36港元，向不少于六名承配人配售最多3880万股，4月29日完成足额配售，估计所得款项净额为15.56亿港元，其中80%用于异构GPU的异构AI算力设备，20%用于全球扩张及潜在收购。 API业务按token使用量收费，产品包括Phanthy万神殿、PhanRouter、PhanClaw。2025年年报API业务首次单独披露，营收达人民币7990万元，同比增长129%。2026Q1，客户Token调用量较2025年第四季度增长超过400%，且季度内每月调用量均实现环比翻倍。 HAMi vGPU为公司GPU资源管理的核心产品，在实现屏蔽底层算力卡差异的基础上进一步实现大幅提效，资源利用率提升高达70%，为国产卡带来切实经济效益，同时允许范式在同等算力条件下实现更低的token调用成本，增厚利润空间并给价格更多灵活调整空间。 风险提示：下游AI需求不及预期、行业竞争加剧。