【券商聚焦】华安证券维持科伦博泰生物-B“买入”评级 看好其ADC平台孵化能力

（原标题：【券商聚焦】华安证券维持科伦博泰生物-B“买入”评级 看好其ADC平台孵化能力）

金吾财讯|华安证券发布研报指，对科伦博泰生物-B（6990.HK）维持“买入”评级。研报指出，公司首批商业化矩阵落地，核心ADC产品佳泰莱一线肺癌治疗申报上市，看好其作为平台型ADC创新药企的持续孵化能力及全球化成长潜力。 2025年，科伦博泰生物实现营收20.58亿元，同比增长6.46%，其中药品销售收入5.43亿元，同比大增949.8%，许可及合作收入14.98亿元，同比下降19.6%；归母净利润-3.82亿元，同比亏损扩大43.19%。毛利率71.9%，同比提升6个百分点，盈利质量优化。费用端呈现“销售前置、研发高投入”特征，销售费用率23.0%（+13.4pct），系ADC产品上市后商业化团队搭建与学术推广投入增加；研发费用率64.1%（+1.7pct），持续加码ADC及前沿技术管线。 商业化进展方面，公司已构建4款产品、8项获批适应症的商业化矩阵，2025年新增3款产品、5项适应症纳入国家医保目录。核心产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱）作为全球首个获批肺癌适应症的TROP2 ADC，覆盖三阴性乳腺癌、EGFR突变NSCLC等大癌种，2025年新增HR+/HER2-乳腺癌适应症，已覆盖全国30省份、300+地级市、1200+家医院。2026年5月8日，佳泰莱联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 TPS≥1%的EGFR/ALK阴性局部晚期或转移性NSCLC适应症上市申请（sNDA）获NMPA受理，为芦康沙妥珠单抗第五项适应症上市申请。博度曲妥珠单抗（舒泰莱）治疗2L+ HER2阳性乳腺癌获批上市；塔戈利单抗（科泰莱）为全球首个一线鼻咽癌PD-L1单抗；西妥昔单抗N01（达泰莱）完善实体瘤布局。佳泰莱、科泰莱及达泰莱均纳入2025年国家医保目录。 研发与海外方面，公司依托OptiDC技术平台构建ADC管线，核心产品SKB264海外权益授权默沙东，后者主导17项sac-TMT全球III期临床；SKB315（Claudin18.2 ADC）、SKB410（Nectin-4 ADC）进入临床中后期。国际化战略成果丰硕：TSLP单抗SKB378以最高9.7亿美元授权Windward Bio；SKB105（ITGB6 ADC）与Crescent Biopharma合作，公司获8000万美元首付款，有权获得12.5亿美元里程碑付款及净销售额分级特许权使用费。