【券商聚焦】国信证券维持百胜中国(09987)“优于大市”评级

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持百胜中国(09987)“优于大市”评级）

金吾财讯|国信证券发布研报指，百胜中国（09987.HK）2026年第一季度同店销售维持稳健，全年开店与股东回报计划稳步推进。公司2026Q1实现收入32.71亿美元（同比+10%），经营利润4.47亿美元（同比+12%），归母净利润3.09亿美元（同比+6%），EPS为0.87美元（同比+13%）。分品牌看，肯德基分部收入24.53亿美元（+9%），经营利润4.17亿美元（+8%）；必胜客分部收入6.35亿美元（+7%），经营利润0.71亿美元（+18%）。外卖收入同比增长31%，占总收入比例达54%。 核心品牌同店表现分化但交易量增长具韧性。公司整体同店销售额同比持平。肯德基同店销售同比增长1%，连续4个季度正增长，交易量/客单价分别+1%/-1%。必胜客同店销售同比减少1%，但交易量增长5%，连续13个季度实现增长，客单价受高性价比策略影响同比下降5%。管理层表示三、四月合并经营表现整体符合预期。 门店扩张提速。2026Q1净增门店636家，创单季历史新高，期末门店总数达18,737家（肯德基13,454家、必胜客4,375家）。新店型拓展顺利，必胜客WOW模式已进入100多个新城镇。肯德基、必胜客加盟门店占比分别提升至15.9%和10.1%。 餐厅利润率方面，公司整体为18.1%（同比-0.4pct），主要受人工成本（薪金及雇员福利占餐厅收入26.7%，+1.0pct）上行拖累，部分被租金成本占比优化（23.5%，-1.0pct）抵消。肯德基餐厅利润率19.1%（-0.7pct），必胜客提升至15.0%（+0.6pct）。 公司维持2026年净新开1,900家、年末门店总数超2万家的指引，未来几年加盟门店占比目标40%-50%。股东回报方面，稳步推进2026年向股东回馈15亿美元的目标，该规模占最新市值约9%。国信证券维持百胜中国2026-2028年归母净利润预测10.19亿/11.06亿/11.70亿美元，对应PE约16.5/14.4/13.1倍，维持“优于大市”评级。风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。