【券商聚焦】山西证券维持三生制药(01530)“买入-B”评级 指核心双抗临床全面提速

（原标题：【券商聚焦】山西证券维持三生制药(01530)“买入-B”评级 指核心双抗临床全面提速）

金吾财讯|山西证券发布研报指，三生制药（01530.HK）是一家专注于肿瘤、自免、肾病、血液领域的创新药企。2025年实现营收177.0亿元（+94.3%），归母净利润84.8亿元（+305.8%），业绩高增主要来自核心双抗SSGJ-707的大额授权收入。公司财务结构持续优化，有息负债比率降至9.8%。 研报核心聚焦SSGJ-707全球临床全面提速。该产品与辉瑞达成全球合作，首付款合计15亿美元，潜在里程碑付款48亿美元以上及双位数销售梯度分成。辉瑞主导全球多中心临床开发，2026年全力推进5项全球III期注册临床，覆盖一线鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、一线转移性结直肠癌、一线子宫内膜癌、联用Nectin-4 ADC治疗一线转移性尿路上皮癌，同步推进广泛期小细胞肺癌2/3期临床。目前已登记9项全球临床且多项完成首例患者入组。临床数据显示显著疗效优势：SITC 2025公布的NSCLC II期结果中，707联合化疗cORR达58.6%（非鳞癌）和75.0%（鳞癌），显著优于PD-1单抗联合化疗，且安全性可控；ESMO 2025披露的MSS型结直肠癌II期数据ORR高达88.24%。 除707外，公司拥有27项创新管线，重磅产品商业化提速：608（IL-17A单抗）、SSS06长效促红素已获批；抗IL-1β单抗（613）、抗IL-4Rα单抗（611）、601A等核心产品NDA已受理，多款新药将于2026-2027年相继上市。 山西证券预计公司2026-2028年营收分别为102.69/106.30/112.19亿元，归母净利润分别为25.77/27.27/31.84亿元，对应PE为19.2/18.1/15.5倍。维持“买入-B”评级。 风险提示：新药对外授权合作及里程碑兑现不及预期；SSGJ-707临床研发、审批及商业化进展不及预期；核心成熟产品市场竞争加剧及医保政策调整；蔓迪国际分拆上市进程不确定性。