【券商聚焦】浙商证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指公司迎戴维斯双击

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金吾财讯|浙商证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)作为中国存量房交易龙头，在“二手房市场回暖+组织变革降本+非房业务盈利”三重驱动下，将迎来业绩与估值的戴维斯双击。该行维持“买入”评级，给予目标价53港元。 研报指出超预期点来自两大方面。首先，2026年核心城市存量房市场回暖超预期，3-4月小阳春成交数据量价回暖，多线城市修复的广度和韧性超2025年。其次，公司启动组织变革：撤销南北大区制实现扁平化，弱化GTV导向，设立首席客户官（CCO）直接向CEO汇报，并通过AI替代重复劳动，推动经纪人向信任型服务者转型，旨在提升人效、降低成本。同时，公司从交易向全生命周期服务进化：2025年非房产交易业务收入占比首次达41%，其中家装家居收入154亿元人民币，租赁服务贡献利润率8.6%，新兴服务快速增长。全生命周期服务可提升单客价值（ARPU）至单次交易佣金的5-8倍，并强化网络效应。 财务预测方面，浙商证券预计公司2026-2028年收入增速分别为10%、3%、3%，毛利率保守估计约20%，三费持续降低，Non-GAAP净利润分别为65亿、72亿、79亿元人民币，对应EPS分别为1.86、2.05、2.27元人民币。当前股价46.70港元，每股净现金15.89元人民币占股价约39%，扣除现金后PS约0.93x。该行认为股价已充分反映下行周期风险，尚未反映AI赋能、全生命周期服务盈利增长及二手房回暖的改善。参考历史PE估值，给予2026年25倍Non-GAAP PE，对应目标价53港元。 风险因素包括：佣金费率下滑影响利润；家装盈利改善不显著；二手房低价成交增多拉低成交均价，影响收入和利润增速。