【券商聚焦】浙商证券维持途虎-W(09690)“买入”评级 指加盟模型持续验证

（原标题：【券商聚焦】浙商证券维持途虎-W(09690)“买入”评级 指加盟模型持续验证）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，途虎-W(09690)维持“买入”评级。报告指出，公司2025年实现营业收入164.62亿元（同比+11.5%），经调整净利润7.00亿元（同比+12.2%），净利率4.3%（同比+0.1pct）。截至2025年末，全球工场店达8,008家（同比+16.5%），全年净增1,134家，覆盖国内32省324地级市，县域覆盖率75%。加盟模型持续验证：近90%的6个月以上加盟工场店盈利，44%加盟商开设2店以上。平台端注册用户1.623亿（同比+16.9%），交易用户2,840万（同比+17.7%），年复购率65.0%（同比+2.7pct），App MAU 1,380万（同比+15.5%）。 供给结构持续升级，新能源驱动第二增长曲线落地。分品类看，轮胎底盘收入69.04亿元（同比+12.6%），保养收入60.36亿元（同比+11.3%），广告服务收入同比+67.0%。18寸以上大尺寸轮胎占比近30%（同比+5pct），自控机油销量同比+45%。新能源交易用户427万（同比+60%，占比15%以上），合作华为乾崑。费用率延续优化，经调整销售/管理/研发费用率同比分别-0.9/-0.1/+0.1pct，研发费用同比+19.4%支撑AI投入。期末现金储备83亿元。 盈利预测方面，预计公司2026-2028年营业收入分别为184.38/206.53/231.36亿元，同比增速均为12.0%左右；归母净利润分别为4.59/6.33/8.78亿元，对应2026-2028年PE分别为22倍/16倍/12倍。风险提示包括：汽车服务行业景气度不及预期风险；门店扩张速度不及预期风险；加盟商盈利质量低于预期风险；新能源/AI业务投入产出不及预期风险。