【券商聚焦】国泰海通证券维持小米集团-W(01810)“增持”评级 指汽车订单快速攀升

（原标题：【券商聚焦】国泰海通证券维持小米集团-W(01810)“增持”评级 指汽车订单快速攀升）

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，小米集团-W(1810.HK)在手机及IOT业务毛利率显韧性，汽车订单快速攀升。研报维持“增持”评级，基于SOTP估值法调整目标价至46.7港元。 业绩前瞻方面，研报预计小米集团26Q1实现收入980亿元（人民币，下同），同比-12%；经调整净利润59亿元，同比-45%。分业务看，手机/IOT/互联网/汽车及创新业务收入分别437/246/95/195亿元，同比变动-13.6%/-24.0%/+4.2%/+4.9%，毛利率分别为9.7%/25.1%/75.8%/20.0%。 手机业务主动调整产品结构以应对存储价格上涨，据Omdia，Q1手机出货量3380万台，同比-19%，主因对中低端机型主动控货，产品结构优化，预计ASP上移至接近1300元人民币创历史新高，手机毛利率环比回升至9%-10%区间。IOT业务收入环比持平，由海外新品类驱动，带动毛利率环比显著改善。 汽车业务方面，Q1交付约8万台，主要车型为YU7，毛利率因购置税补贴、电池成本上涨等因素预计环比下滑至约20%。新一代SU7订单快速攀升：截至3月23日超3万台，截至4月23日超6万台，截至5月2日超7万台。研报认为下半年新车型将进一步丰富产品矩阵，全年有望完成55万台交付目标。 AI领域小米已有多维度布局：自研手机SOC玄戒o1实现百万级出货；自研MiMo-V2.5系列模型正式开源，在GDPVal-AA和ClawEval榜单上位列全球开源模型第一；具身智能VLA模型Xiaomi-Robotics-0发布首月在HuggingFace全球VLA模型下载榜位列第六。研报指出，小米凭借自研模型、芯片及海量端侧设备，具备端侧AI卡位优势。 盈利预测调整：调整FY2026E-FY2028E营业收入为5070/5834/6603亿人民币（前值5141/5845/6614亿），经调整净利润预测为329/407/530亿人民币（前值330/410/525亿）。估值上，给予核心业务（手机、IOT、互联网）FY2026 PE 24x，汽车业务FY2026 PS 2.5x，基于1港币=0.87元人民币的汇率，SOTP估值法得出目标价46.7港元。风险提示包括成本上涨、汽车销量不及预期、竞争加剧、AI进度不及预期、地缘政治及政策监管风险。