【券商聚焦】华源证券首予顺丰同城(09699)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】华源证券首予顺丰同城(09699)“买入”评级）

金吾财讯|华源证券发布研报指，首次覆盖顺丰同城(09699.HK)并给予“买入”评级。报告认为，公司作为第三方即时配送龙头，受益于即时配送行业高景气、场景渗透深化及集团协同效应，2025年业绩实现高速增长。关键数据显示，2025年公司实现收入228.99亿元，同比增长45.4%；净利润2.78亿元，同比增长109.7%；经调整净利润4.15亿元，同比增长184.3%。 业务层面，同城配送服务收入约134.7亿元，同比增长47.6%，其中to B/C收入分别约107.0亿元和27.7亿元，同比增速为60.0%和13.7%。增长动力来自餐饮、商超等多品类配送扩容，深度绑定头部品牌客户，以及商户和用户规模持续扩张，下沉县域市场成效显著。最后一公里业务收入约94.3亿元，同比增长42.4%，主因深化与主要客户合作、做强电商末端配送与退货揽收，揽收板块规模翻倍，同时开拓大件配送、同城转运等新场景。公司已上修与集团2026年交易金额上限至205.5亿元，预计持续推动该业务增长。平台活跃骑手达146万名，同比增长46%，骑手人效同比提升30%。 盈利能力方面，2025年毛利率约为6.3%，同比微降0.5个百分点，主因投入成本加强弹性运力网络。费用率整体改善，销售及营销/研发/行政开支费用率分别为1.2%/0.5%/3.6%，同比减少0.32/0.19/0.42个百分点，净利率由0.8%提升至1.2%。 盈利预测方面，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.5/6.7/8.4亿元，对应市盈率（PE）分别为19/13/10倍。报告指出，公司所处即时配送行业仍处于高速发展期，作为三方龙头有望享受行业渗透加速、集团末端网络复用及无人配送规模化降本等多重红利，当前估值具备性价比。 风险提示方面，报告提及行业需求回落风险、竞争格局恶化风险及成本增加风险。