【券商聚焦】光大证券维持百威亚太(01876)“增持”评级 指印度市场强劲及中国业务改善

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金吾财讯|光大证券发布研报指，百威亚太(1876.HK)2026年一季度实现营收14.93亿美元，内生同比-0.7%；正常化EBITDA为4.63亿美元，内生同比-8.1%。公司整体销量企稳，但盈利因战略性投入承压。26Q1销量内生同比+0.1%，其中印度市场表现强劲，中国市场销量降幅持续收窄。维持“增持”评级，未提供具体目标价。 核心观点：26Q1公司销量重回增长，主要得益于印度市场的强劲表现和中国行业状况改善。每百升收入同比-0.8%，受中国市场增加渠道投资影响；毛利率同比+0.01pcts至51.1%，正常化EBITDA盈利率同比-2.46pcts至31.0%，主因中国及韩国商业投资增加及中国政府激励减少。 分地区看：1）亚太西部：销量内生同比+1.7%，收入内生同比+0.7%，正常化EBITDA内生同比-7.5%。印度业务实现双位数销量及收入同比增长，高端及超高端产品驱动，市场份额扩大；印度地方邦逐步缩小高度烈酒相对啤酒的税收优势。2）亚太东部：销量内生同比-9.8%，收入内生同比-6.1%，正常化EBITDA内生同比-10.4%。韩国市场销量低双位数下跌，因2025年4月加价前提前发货致基数高，但即饮及家庭渠道均跑赢行业，每百升收入同比低单位数增长。 中国市场：26Q1销量内生同比-1.5%，降幅自2025年下半年持续收窄。公司加大非即饮及新兴渠道投资，支持经销商及品牌活化，导致收入及每百升收入分别内生同比-4.0%及-2.5%。自24Q4起主动去库存，低库存为新常态。非即饮和O2O渠道对总销量及收入贡献提升。公司推进高端化，加速百威黑金全国扩张，推出哈尔滨1900布局8-10元核心++价格带。2026年将加大投入，绑定世界杯40周年赞助IP，并赞助地方足球联赛撬动夜经济。 盈利预测与估值：维持2026-2028年归母净利润预测6.21/6.80/7.29亿美元，当前股价对应2026-2028年PE为22x/20x/19x，看好高端及超高端领域竞争优势，维持“增持”评级。风险提示：渠道掌控力减弱、市场竞争加剧、原材料上涨超预期。