【券商聚焦】湘财证券维持固生堂(02273)“买入”评级 指公司内生增长韧性较强

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金吾财讯|湘财证券发布研报指，维持固生堂(2273.HK)“买入”评级。研报指出，公司内生增长韧性较强，核心业务稳健发展。2025年实现营收32.49亿元（+7.5%），归母净利润3.53亿元（+14.99%），经调净利润4.03亿元（+0.55%），增速放缓主要受海外扩张前期投入、AI研发及股权激励费用等阶段性因素影响。2026Q1客户就诊人次同比增长约15%，其中内生增长贡献预计超90%，验证了公司“以增长为核心”的策略成效。医生供给端拐点已形成，2026Q1引进医生业绩同比增长接近80%，医生人数同比增长接近50%。客单价方面，2026Q1已实现环比持平，传统诊疗客单价同比基本持平，价格压力最大时期已过，后续有望企稳回升。 海外扩张初显成效。2025年新加坡地区实现营收1030.6万元，同比增长226.97%，截至2025年底公司在新加坡运营15家医疗机构。2026年计划通过“自建+并购”深耕新加坡并开拓香港、马来西亚市场。AI分身商业化与院内制剂产品化进展顺利，截至2025年底已发布13个“国医AI分身”，覆盖8大核心专科；3款院内制剂通过新加坡HAS认证，从“服务”向“服务+产品”模式升级。 投资建议方面，研报预计公司2026-2028年营业总收入分别为37.74/44.24/52.12亿元，归母净利润分别为4.55/5.45/6.61亿元，EPS分别为1.94/2.33/2.82元。主要风险包括医生人才流失、扩张不及预期及政策变动。