【券商聚焦】山西证券维持金蝶国际(00268)“买入-A”评级

（原标题：【券商聚焦】山西证券维持金蝶国际(00268)“买入-A”评级）

金吾财讯|山西证券发布研报指，金蝶国际(00268.HK)2025年实现收入70.06亿元，同比增长12.0%，全年归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈。经营性净现金流达10.97亿元，同比增长17.6%，创历史新高。 云订阅业务持续高增驱动收入韧性增长。2025年公司云服务收入57.82亿元，同比增长13.2%，占总营收比重82.5%。云订阅收入35.56亿元，同比增长20.9%，订阅收入占比首次超过50%，订阅ARR达40.9亿元，同比增长19.2%。分产品看，苍穹和星瀚全年收入19.4亿元，同比增长28.0%，订阅收入5.28亿元，同比增长35.4%，NDR达110%；星空全年订阅收入15.21亿元，同比增长19.3%，客户数达4.9万家，NDR为97%；小微财务云订阅收入11.42亿元，同比增长22.7%。 云转型深化推动经营质量提升。2025年毛利率67.1%，较上年提高2.0个百分点。销售费用率和研发费用率分别较上年降低1.1和2.9个百分点至38.9%和21.3%，管理费用率提高0.6个百分点至9.2%。净利率1.3%，经调整净利率3.3%，实现扭亏为盈。研报预计随着SaaS化经营杠杆释放，今年经调整净利率有望提升至7%左右。 AI战略全面升级，商业化加速。2025年公司推出企业级AI原生超级入口“小K”及近20款AI智能体，“金钥财报”注册用户近40万。AI已嵌入研发体系，新增代码中41%由AI生成，研发交付周期缩短21%。AI场景落地签约金额3.56亿元，新签柳钢集团、深圳能源等。展望2026年，预期AI套件收入超10亿元，其中Agent as a Service、API&Skills等AI原生业务将高速增长。 研报维持金蝶国际“买入-A”评级。预计2026-2028年EPS分别为0.05、0.10、0.14元，对应2026年4月27日收盘价7.44元，2026-2028年PE分别为148.1、73.0、51.5倍。