【券商聚焦】国海证券维持新东方-S(09901)“买入”评级 指利润率有望进一步扩张

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金吾财讯|国海证券发布研报指，维持对新东方-S（09901.HK）的“买入”评级，未给出具体目标价。FY2026Q3公司实现净营收14.17亿美元，同比增长19.8%，超出彭博一致预期4.1%；归母净利润1.27亿美元，同比增长45.3%；Non-GAAP归母净利润1.52亿美元，同比增长34.3%。Non-GAAP经营利润率14.3%，同比提升2.3个百分点，主要受益于网点利用率提升、运营效率优化与成本控制。递延收入余额18.86亿美元，同比增加7.8%，反映未来业务增长动能稳健。公司再度上调全年收入指引，FY2026Q4净营收指引14.30亿至14.67亿美元，同比增长15%至18%；FY2026全年净营收预期上调至55.61亿至55.99亿美元，同比增长13%至14%，前次指引为同比增长8%至12%。展望FY2026Q4，出国考培与咨询合并将产生约1000至1500万美元一次性费用，对利润率负面影响约1个百分点，但集团整体利润率仍预计同比提升；FY2027出国业务拖累将消退，叠加降本增效、结构调整、交叉销售等举措，利润率有望进一步扩张。业务方面，K9教育新业务FY2026Q3同比增长23.3%，非学科类辅导业务已在约60个城市推出并吸引约45.8万名学生报名，智慧学习系统及设备活跃付费用户约36.7万名。公司指引FY2026Q4 K9业务增速约20%，高中业务增速约15%至20%。FY2027网点扩张预计约10%，以K12为主要方向，网点利用率与利润率具备进一步提升空间。国内大学生考试准备业务同比增长14.5%，出国考培同比增长7%，出国咨询同比下降4%。公司已将出国考培与咨询合并管理，通过“一站式服务”减少客户流失并实现团队整合降本增效。“新东方之家”业务已在12个城市服务超33万组家庭，远期有望累积数百万组高净值家庭，具备打造新增长曲线的潜力。盈利预测方面，预计FY2026至FY2028收入分别为56.3、64.5、73.4亿美元，归母净利润分别为5.0、6.2、7.2亿美元，对应PE分别为17、14、12倍；经调整净利润分别为5.8、7.4、8.7亿美元，对应经调整PE分别为15、11、10倍。