【券商聚焦】山西证券首予复宏汉霖(02696)“买入-B”评级

（原标题：【券商聚焦】山西证券首予复宏汉霖(02696)“买入-B”评级）

金吾财讯|山西证券发布研报指，首次覆盖复宏汉霖(02696.HK)，给予“买入-B”评级。研报认为，公司是立足中国的全球化生物制药企业，创新药PD-L1 ADC HLX43是潜在的肿瘤基石药物，生物类似药贡献稳定现金流，形成“创新药+生物类似药全球化”双轮驱动模式。 关键数据显示，公司2025年总收入66.7亿元（+16.5%），净利润8.27亿元。预计2026-2028年营收分别为77.51/84.80/95.62亿元，归母净利润分别为10.39/11.42/13.99亿元，对应PE为37.7/34.4/28.0倍。 业务亮点方面： 1. PD-L1 ADC HLX43：临床1b/2期数据展现出优异的IO耐药后NSCLC应答率和安全性优势，2.5mg组≥3级TRAE为28.2%，EGFR野生型非鳞后线NSCLC ORR达47.4%，PD-L1 TPS≥1%后线NSCLC ORR为44.0%。2026年计划启动多项全球三期临床，覆盖非小细胞肺癌、宫颈癌、鼻咽癌、胃癌等实体瘤。 2. 斯鲁利单抗（汉斯状）：2025年全球销售额15.0亿元，已在全球40多个国家和地区获批，进入欧洲7国医保。美国小细胞肺癌桥接试验已入组完毕，2026年计划申报BLA；胃癌围手术期适应症有望于2026年在中国获批。 3. 生物类似药：2025年全球销售收入40.2亿元，其中汉曲优销售额29.9亿元。公司为中国获FDA批准产品最多的生物药企，4款产品获FDA批准，4款获欧盟批准，海外收入同比翻倍。 风险提示包括：创新药对外授权不及预期、生物类似药全球商业化不及预期、临床推进速度不及预期。