【券商聚焦】中金公司：信用周期整体走向震荡 结构分化加大 居民端持续走低企业端仍在上行

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金吾财讯 | 中金公司研报指，2026中国信用周期整体将走向震荡放缓，但结构上产业趋势继续。当前走向与这一判断完全契合：居民部门信贷脉冲持续走低，是私人信用走弱的主要拖累；企业部门信贷脉冲边际回暖，但内部分化明显，内需受居民消费疲软拖累，外需与新兴产业成为核心支撑；财政脉冲年初前置发力，但边际动能已开始减弱，3月广义财政脉冲也较2月数据边际回落，对私人部门需求的对冲效果有限。

居民部门方面，信贷脉冲持续走低，地产小阳春持续性仍需观察。研究指出，居民信贷脉冲不振，核心源于两大刚性约束未出现实际改善。一是就业与收入预期偏弱，二是地产资产回报与融资成本的缺口仍未修复。

企业部门方面，信贷脉冲分化中回暖，外需强于内需、新兴强于传统。尽管3月社融数据显示企业信贷也有放缓，但对比居民部门的疲弱，企业部门信贷脉冲仍处在修复通道。从需求端来看，呈现外需强、内需弱的格局。

财政脉冲方面，整体力度与去年持平，年初前置发力后边际动能可能减弱，从整体信用周期角度，财政是对冲私人尤其是居民部门信用扩张乏力的核心力量，一季度前置发力对“开门红”起到重要作用。但从边际变化看，由于全年广义赤字安排与去年持平，因此节奏上二季度环比放缓也是大概率事件。