【券商聚焦】中信建投证券首予佳鑫国际资源(03858)“买入”评级 指其钨矿产量将高速增长

（原标题：【券商聚焦】中信建投证券首予佳鑫国际资源(03858)“买入”评级 指其钨矿产量将高速增长）

金吾财讯|中信建投证券发布研报指，核心观点是佳鑫国际资源(3858.HK)的核心资产为哈萨克斯坦巴库塔钨矿，未来三年钨精矿产量高速增长。在钨金属需求持续增长、国内配额收紧、海外矿山增量偏低的背景下，供需缺口扩大，钨精矿价格将维持高位。 研报指出，2026-2028年公司理论钨精矿产量分别为8003吨、11927吨和13906吨，2025年实际产量5008吨，增长空间较大。公司采用露天开采，成本较低，单吨营业支出仅13.5万港币，后续将持续下降。 需求端，制造业用硬质合金、军工需求和钨丝等新型需求推动钨消费上升；供给端，国内首批钨矿开采指标同比减少6.5%，海外增量有限，预计2026、2027年钨精矿供需缺口分别为5.0%和6.4%。 关键数据方面，研报假设钨精矿全年均价80万元/吨（不含税价70.8万元，换算港币81.4万港币/吨），对应2026-2028年归母净利润分别为40.83亿港币、67.77亿港币和79.08亿港币，对应市盈率分别为12倍、7倍和6倍。公司成长性强、估值较低，首次给予“买入”评级，未给出具体目标价。 财务与业务焦点：公司巴库塔钨矿处于快速爬坡期，盈利能力随产量释放显著提升；2026-2028年毛利率预计达81.47%、90.25%、90.16%；营业总收入从2025年10.63亿港币增长至2028年122.12亿港币。主要风险包括：境外政策风险（哈萨克斯坦出口限制）、市场风险（全球经济下行致需求疲软）、运营风险（新投产矿山产能与成本控制不及预期）。