【券商聚焦】国元证券经纪(香港)维持周黑鸭(01458)“买入”评级 指双轮驱动打开成长空间

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金吾财讯| 国元证券经纪(香港)发布研报指，周黑鸭(01458.HK)核心投资逻辑在于门店经营质量提升与新渠道业务发力共同驱动盈利增长与估值重估。报告认为，公司2025年通过优化门店结构、聚焦优质点位，显著提升了单店店效；同时拓展山姆会员店、永辉超市及零食量贩等新渠道，已开始贡献业绩增量，未来在“门店”与“渠道”双轮驱动下有望打开新的成长空间。 财务表现方面，2025年公司实现收入25.36亿元人民币，同比减少3.5%；净利润1.57亿元人民币，同比大幅增长59.6%，盈利增长亮眼。盈利能力改善，毛利率为57.5%，同比提升0.7个百分点，受益于鸭副等原材料成本下降及供应链效率优化；费用控制见效，销售费用率为39.4%，同比减少0.9个百分点，管理费用率基本持平；净利率达到6.2%，同比提升2.2个百分点。 业务进展聚焦门店效率与渠道拓展。2025年自营门店营收14.92亿元人民币，同比增长7.3%；特许经营营收52.41亿元人民币，同比下降14.3%；线上渠道营收3.63亿元人民币，同比下降8.7%；其他渠道营收1.56亿元人民币，同比增长37.2%。截至2025年底，门店总数3019家，其中自营门店1805家，较2024年底增加214家，特许经营门店1214家，减少226家，公司策略为优先门店质量而非数量扩张。单店经营效率提升明显，月均单店店效同比增长13.6%。新渠道方面，山姆会员店渠道首款肉质产品已上架且出货量超预期，零食量贩渠道产品获市场积极反馈，预计2026年下半年起逐步放量，海外市场拓展亦持续贡献增量。 基于此，报告维持对周黑鸭的“买入”评级，给予目标价2.11港元。该目标价基于2026年约20倍市盈率得出，对应现价有33.5%的上涨空间。