【券商聚焦】兴业证券维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级 指其Q4毛利率创新高

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金吾财讯|兴业证券发布研报指，小鹏集团-W(09868.HK)2025年第四季度综合毛利率创历史新高，并实现单季度扭亏为盈。报告的核心论点是公司定位中高端大众市场，智能化技术领先，新车型产品力持续提升，有望带动销售规模及盈利能力持续增长。 业绩方面，2025Q4公司交付新车11.6万辆，实现营业收入222.5亿元。季度综合毛利率达到21.3%，创历史新高；其中汽车销售毛利率为13.0%。Q4归母净利润为3.8亿元，Non-GAAP净利润为5.1亿元，单季度首次实现扭亏。2025全年交付43万辆，同比增长125.9%；全年营业收入767.2亿元，同比增长87.7%；全年综合毛利率为18.9%。公司预计2026年第一季度交付量为6.1万至6.6万辆。 财务状况与投入方面，2025Q4研发费用为28.7亿元，全年总研发费用达95亿元，其中AI相关投入为45亿元，公司预计2026年AI投入将提升至70亿元。截至2025年末，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款合计476.6亿元，资金储备充足。 未来业务规划上，小鹏计划在2026年推出4款全新车型，覆盖大型车到紧凑型车，具备L2+至L4级自动驾驶能力。其中旗舰车型GX将于二季度上市，是支持L4级别软硬件能力的首发车型。Robotaxi业务已获得广州道路测试许可，计划2026年下半年开启有安全员的载客示范运营。人形机器人预计于2026年底实现量产。 兴业证券预计公司2026-2028年营业收入分别为946.58亿元、1262.90亿元、1462.85亿元，并维持对公司的“买入”评级。报告提示的风险包括新产品需求不及预期、智能化技术落地不及预期以及行业竞争加剧。