【券商聚焦】华源证券维持翰森制药(03692)“买入”评级 指创新产品成增长核心驱动

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金吾财讯|华源证券发布研报指，翰森制药(03692.HK)2025年业绩亮眼，创新产品成为业绩增长核心驱动，创新管线逐步进入兑现期。2025年，公司总收入150.28亿元（人民币），同比增长22.6%；其中创新药与合作产品销售收入123.54亿元（人民币），同比增长30.4%，占总收入82.2%；溢利55.55亿元（人民币），同比增长27.1%。分业务领域看，抗肿瘤领域营收99.74亿元（人民币），占总收入66.4%；中枢神经系统领域营收13.10亿元（人民币）；抗感染领域营收15.86亿元（人民币）；代谢及其他疾病领域营收21.58亿元（人民币）。已上市核心产品提供坚实基础：阿美替尼新增3项适应症获批上市（其中2项已纳入医保），获8部国家级诊疗指南I级/首选推荐；氟马替尼入选2部国家级指南推荐；伊奈利珠单抗新增2项适应症获批上市。临床管线积极推进：HS-20093在小细胞肺癌及骨肉瘤处于3期临床，在头颈癌、去势抵抗性前列腺癌等实体瘤处于PoC概念验证，获NMPA突破性治疗药物3项；HS-20089在卵巢癌处于3期临床，获NMPA突破性治疗药物；HS-20094在2型糖尿病、肥胖或超重均处于3期临床阶段。BD交易方面，过去3年公司达成5项以上对外授权许可交易，总额超过90亿美元，有望提供常态化利润：HS-20094于2025年6月授权给再生元，首付款和里程碑付款20.1亿美元；HS-20110于2025年10月授权给罗氏，首付款和里程碑付款累计超过15.3亿美元；阿美替尼于2025年12月授权给Glenmark，首付款和里程碑付款累计超过10亿美元。盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为64.1亿元、72.6亿元、85.8亿元（人民币），同比增速分别为15.4%、13.2%、18.3%，对应市盈率分别为33倍、29倍、25倍。基于公司业绩表现及创新管线进展，报告维持翰森制药“买入”评级。报告提示的风险包括临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期等。